2009: Жизнь взаем длится

2009: Жизнь взаем длится

Основной тенденцией 2009 года для русских компаний и банков стало не избавление от долга, а, быстрее, замещение наружных долгов внутренними, происходившее не без поддержки со стороны страны
Делевередж, либо по-русски - уменьшение использования заемного финансирования, был той мантрой, которую многие на Западе и в Рф повторяли в разгар кризиса в конце 2008 года.

Уменьшение долговой нагрузки казалось тогда критически принципиальным в критериях падения операционных результатов, ухудшения состояния балансов и нехватки ликвидности. Дефолты из-за нарушения ковенантов по забугорным займам из гипотетичной способности перевоплотился во полностью реальную опасность.
Компании с неэффективной моделью бизнеса, живущие в долг и не генерирующие достаточных валютных потоков, казалось, должны были либо поменять эту модель, либо уйти в небытие. И жертвы, вправду, были. Но полномасштабного делевереджа не вышло.
Основной тенденцией 2009 года для русских компаний и банков стало не избавление от долга, а, быстрее, замещение наружных долгов внутренними, происходившее не без поддержки со стороны страны, которое влило большой объем средств в российскую банковскую систему и подставило плечо компаниям, испытывавшим трудности в рефинансировании наружного долга.

Не считая того, российским заемщикам посодействовала и глобальная конъюнктура - стоимость на нефть, рухнув до $45 за баррель к концу 2008 года, не только лишь не осталась на уровне ниже $50, как того боялись, да и выросла до $75. Федеральная запасная система (ФРС) США продолжила держать процентные ставки на исторически малом уровне, что содействовало возвращению средств инвесторов на развивающиеся рынки.

Время выкупать

Некие русские эмитенты сообразили, что пришло время собирать камешки, еще в прошедшем году. Маленькую долю собственных выпусков евробондов (loan participation notes, LPN) выкупили Номос-банк ($35 млн), Транскредитбанк ($62,6 млн), коммерческий банк "Ренессанс Капитал" ($75,7 млн).

Но вправду массовый нрав эти операции заполучили исключительно в 2009 году.
В первой половине года более методично евробонды с рынка выкупали банки, так как спреды доходности их евробондов существенно расширились в критериях кризиса. Цены евробондов снизились, и выкуп бумаг стал прибыльным. Не считая того, с прошедшей девальвацией рубля цена наружного долга повысилась, и свободную баксовую ликвидность стало целенаправлено направлять конкретно на сокращение наружных заимствований.

ВТБ в первом квартале выкупил собственные LPN номинальным объемом $600 млн и получил от выкупа прибыль в размере 5,5 миллиардов рублей. Во 2-м квартале объем выкупленных LPN составил $200 млн.
Сбербанк РФ также пользовался конъюнктурой, выкупив часть выпуска субординированных евробондов на $1 миллиардов с погашением в 2015 году. Объем выкупа составил $135 млн.

УРСА банк выкупил евробонды на 272 млн евро из 2-ух выпусков общим объемом 700 млн евро. Не считая того, летом банк объявил о планах по выкупу евробондов на 5 миллиардов рублей с погашением в феврале 2010 года. Банк средством рыночных либо личных сделок может купить до 100% выпуска.

Выкупили часть евробондов с рынка и в процессе тендеров банк "Российский эталон" (объем выкупа - $121 млн), Абсолют банк (около $50 млн), Транскредитбанк ($52,1 млн), Газпромбанк ($82 млн), банк "Санкт-Петербург" ($96 млн), Транскапиталбанк ($28 млн), Росевробанк ($37,6 млн), "Хоум кредит энд финанс банк" ($80 млн в первом квартале).
Во 2-м полугодии на этом направлении активировались корпоративные заемщики. Некие из их пользовались ситуацией на внутреннем рынке - высочайший спрос инвесторов на рублевые облигации позволял эмитентам своповать рубли в валюту и на эти средства выкупать евробонды. Другие прибегали к помощи муниципальных банков. А именно, уменьшением толики баксового долга занимался "Вымпелком" - в октябре телекоммуникационная компания выкупила евробонды на $314 млн, может быть, за счет средств кредитной полосы Сбербанка, открытой сначала сентября.

Трубная металлургическая компания (ТМК) выкупила евробонды $420 млн за счет кредита, приобретенного от ВТБ, а Evraz Group выкупила и погасила евробонды на $506 млн. Не считая того, Evraz Group обратилась к обладателям евробондов с просьбой не использовать ковенант, ограничивающий соотношение "незапятнанный долг/EBITDA" на уровне 3.

Под конец года предложение о выкупе евробондов выдвинула АФК "Система". Компания не только лишь предложила инвесторам дополнительные выплаты за резвое согласие на выкуп, да и определила роль в выкупе согласием на отмену ковенантов по выпуску, сделав, таким макаром, нерентабельным владение евробондами, которые не накладывают ограничений рисков для денежной деятельности эмитента.
В рамках первого шага оферты на выкуп еврооблигаций на $350 млн с погашением в 2011 году АФК уже получила заявки на выкуп 73,4% займа - на сумму $257 млн. Кроме внеплановых выкупов LPN происходили очередные погашения и put-опционы.

Реструктуризация vs созидательное разрушение

Реструктуризация кредитов и выпусков долговых обязанностей в 2009 году стала восприниматься как business as usual. Наименования компаний, столкнувшихся с необходимостью договариваться с кредиторами, раз и навечно вписаны в анналы русского кризиса - "РусАл", "РБК Информационные системы", Группа "ГАЗ", "Группа компаний ПИК", Mirax Group, "Казаньоргсинтез" и многие другие.

В неких случаях в урегулировании долга участвовало правительство - в лице Сбербанка, ВТБ либо Внешэкономбанка.

Аналитик Росбанка Максим Орешкин считает, что в Рф процесс "созидательного разрушения", который является одной из главных обстоятельств длительного экономического роста в посткризисный период, не набрал достаточной силы.

"Есть такое понятие - "созидательное разрушение". Потому что рост производительности труда в больших, издавна имеющихся компаниях изредка бывает значимым, то для удачного роста экономики требуется возникновение новых, более производительных компаний. При всем этом уход со сцены старенькых нужен, чтоб вызволить ресурсы труда и капитала для новых компаний", - отмечает аналитик.

"К огорчению, в Рф процесс "созидательного разрушения" не набрал достаточной силы, что связано с целым рядом причин. Посреди их стоит выделить и отсутствие отлично работающего механизма банкротства, и активное вмешательство страны как на федеральном, так и региональном уровнях. Все это не может не оказать негативного воздействия на потенциальные темпы роста русской экономики, которые в наиблежайшие годы навряд ли превысят 4% в год", - уверен М.Орешкин.

По воззрению аналитика "ВТБ Капитала" Миши Галкина, один из основных уроков, извлеченных из случаев реструктуризации, заключается в том, что желание платить определяется не только лишь соображениями рациональности - сохранения деловой репутации, опасностью утраты контроля над главными активами либо доступа на рынки капитала в дальнейшем - да и культурой менеджмента и акционеров.

Наша родина - щедрая душа

Одной рукою понижая объем наружного долга и проводя реструктуризацию, русские корпоративные заемщики и банки другой рукою набирали долги. Те же самые компании и банки, которые решали усилия по понижению объема наружного долга, занимали снутри страны. Благо, конъюнктура располагала к этому, начиная с середины 2009 года. Сначала рынок внутренних общественных заимствований, казалось, находился в состоянии анабиоза. Ах так обрисовывали его в апреле аналитики "Ренессанс Капитала":
"Ликвидность рынка рублевых облигаций в текущее время остается низкой. Круг интенсивно торгуемых инструментов как и раньше ограничен 10-20 выпусками, приемущественно, первого и второго эшелонов. При всем этом некие инструменты первого эшелона, на наш взор, утратили статус индикативных в связи с резким падением ликвидности. Это относится к обязанностям "Газпрома", "ЛУКОЙЛа", "ФСК ЕЭС", у каких спреды меж котировками на покупку и продажу часто составляют несколько процентных пт".

Кривая доходности первого эшелона, по оценке аналитиков, находилась на уровне 16-17% годичных - аномально высочайшем для первого круга заемщиков.
После ошеломляющего фуррора "Газпром нефти" в апреле, когда компания расположила облигации на 10 миллиардов рублей при спросе в 25 миллиардов рублей, рынок стал медлительно, но правильно оживать.

Ко второму полугодию, с переходом Банка Рф к политике понижения ставок валютного рынка, также на фоне общей стабилизацией ситуации на рынке, доходности в среднем по рынку опустились, хотя и не возвратились к докризисным уровням. Средние ставки для эмитентов первого эшелона колебались вокруг отметки 13% годичных.

Основным признаком свойства облигаций для инвесторов остается перспектива их включения в ломбардный перечень Банка Рф. Это, на взор профессионалов, приводило к тому, что банки увеличивали активы приемущественно за счет облигаций, а не предоставления кредитов.

Львиная толика объема "первички" пришлась на выпуски нескольких муниципальных компаний, зарегистрировавших большие программки заимствований для финансирования инвестпрограмм. Речь, а именно, идет об ОАО "Русские стальные дороги" (РЖД), разместившем в течение года облигации на 160 миллиардов рублей, "Транснефти" (135 миллиардов рублей) и "Атомэнергопроме" (60 миллиардов рублей).

Меж тем личные эмитенты, хоть и отставали по объемам от госкомпаний, но тоже занимали интенсивно.
Отрезанные от наружного рынка из-за падения в отрасли металлурги зарегистрировали значительные по объему программки и в течение лета-осени выходили на рынок. "Мечел", Новолипецкий металлургический комбинат (НЛМК), Магнитогорский металлургический комбинат (ММК) и "Северсталь" расположили бонды на 15 миллиардов рублей каждый, Evraz Group через "дочку" "Сибметинвест" завлекла 20 миллиардов рублей. Не так давно стало понятно о планах ТМК по выпуску биржевых облигаций 4 серий на 30 миллиардов рублей.
Объем размещения нефтяных компаний, не выходивших на рынок по пару лет, также значителен. "Газпром нефть" в совокупы расположила облигации на 18 миллиардов рублей, "ЛУКОЙЛ" - на 50 миллиардов рублей.
Телекоммуникационные компании также отметились на рынке. "Вымпелком" расположил один из 3-х зарегистрированных выпусков на 10 миллиардов рублей, МТС - два выпуска общим объемом 30 миллиардов рублей, "Северо-Западный Телеком" - 3 миллиардов рублей, "Дальсвязь" - 1,5 миллиардов рублей, "Южная телекоммуникационная компания" (ЮТК) - 1 миллиардов рублей.

Банки и денежные компании, обязанные переориентироваться на локальный рынок бондов, также имели возможность занять через рублевые бонды. Больший объем выпусков приходится на АФК "Система" (39 миллиардов рублей), Агентство по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК, 28 миллиардов рублей), "ВТБ Лизинг" (15 миллиардов рублей), банки "Петрокоммерц" (11 миллиардов рублей), Росбанк (10 миллиардов рублей), Россельхозбанк (10 миллиардов рублей), Столичный банк реконструкции и развития (МБРР, 10 миллиардов рублей).
Компании располагали облигации с относительно недлинной дюрацией - от 1 до 3 лет, и некие специалисты считают это неувязкой русского рынка. Но, по воззрению М.Орешкина из Росбанка, сроки, на которые занимали компании на внутреннем рынке, не несут внутри себя существенных рисков в критериях продолжающегося процесса понижения базисных процентных ставок Банком Рф.

Неурожайные евробонды

Двери, ведущие на забугорные рынки капитала, наглухо захлопнулись перед русскими заемщиками роковой осенью 2008 года. Но они стучались, и им открывали. Если сначала 2009 года зарубежные инвесторы с опаской смотрели на наших сограждан, держа руки в кармашках, то начиная с середины второго квартала, когда в глобальной экономике стали появляться "зеленоватые ростки", оптимизм на рынках взял верх, и аппетит инвесторов к риску потихоньку начал расти.

Все же, сделки по выпуску евробондов русскими заемщиками можно перечесть по пальцам 2-ух рук.

В корпоративном секторе за весь год было всего четыре сделки по размещению евробондов. Что типично - три из их сделал "Газпром", одну - "ЛУКОЙЛ".

1-ый раз "Газпром" вышел на рынок в апреле, когда он расположил 2-летние евробонды на 500 млн швейцарских франков, а позже - евробонды на $2,25 миллиардов. По этим выпускам трудно было судить об открытости рынков для русских заемщиков. 1-ый был расположен на рынке с очень специфичной инвесторской базой, 2-ой представлял собой ни что другое, как перепаковку кредита, приобретенного "Газпромом" от Credit Suisse.

По-настоящему рыночной была июльская сделка "Газпрома", когда газовому концерну на фоне потрясающего спроса удалось расположить евробонды на $1,25 миллиардов и 850 млн евро под 8,125% годичных - со спредом уже, чем предлагала газпромовская кривая. После чего триумфа "Газпрома" и аналитикам, и участникам рынка стало казаться, что рынок готов к евробондам от русских компаний.

Сначала второго полугодия рынок евробондов раскачался, и русские высококачественные эмитенты из экспортно-ориентированных отраслей могли рассчитывать на достаточный спрос и приемлемую доходность. В августе ТНК-BP и "ЛУКОЙЛ" были в Европе с так именуемыми non deal road shows, и было чувство, что они прощупывают почву для выхода на рынок. Но сразу с этим стала расти привлекательность рублевых бондов.

Хоть какой русской компании неплохого кредитного свойства еще удобнее было располагать облигации на внутреннем рынке и своповать приобретенные средства в баксы. Синтетическая ставка в баксах выходила еще ниже, чем ставка на наружном рынке.
Это разъяснялось тем, что ставки на рынке форвардных денежных договоров сохранялись длительное время довольно высочайшими в силу очень усмотрительных прогнозов западных инвесторов в отношении курса рубля. При всем этом ставки на рублевом рынке определяются в главном предложением дешевенькой ликвидности от ЦБ и падением инфляционных ожиданий.
В конечном итоге осенью был расположен только один (правда, огромный) выпуск евробондов "ЛУКОЙЛа" - $1,5 миллиардов 2-мя траншами на 5 и 10 лет.

Андрей Бубнов из Morgan Stanley считает, что русские компании зря не занимали на наружных рынках во 2-м полугодии 2009 года, так как только там можно получить вправду длительные ресурсы.

"Рублевый рынок дает недлинные ресурсы. Длинноватые средства, которые в нем на данный момент появились - муниципальные. Это не операционная модель, а разовое исключение из правил. Эта ситуация, естественно, может длиться 3-5 лет, так как у нас не совершенно рыночная экономика. Длинноватых средств на данный момент сильно много, так как правительство "залило" ими всю систему. И пока это работает. Правительство может и не возжелать изымать их из системы. А если вдруг захотит? Если начнет расти инфляция, и ЦБ начнет увеличивать ставки" - рассуждает А.Бубнов.
Но он уверен, что уже сначала 2010 года русские заемщики начнут выходить на рынок наружных займов, привлекая ресурсы в главном для рефинансирования имеющихся обязанностей.

Аналитики "ВТБ Капитала" напоминают, что о планах по размещению евробондов в 2010 году заявляли такие компании, как "Мегафон", ТНК-BP, "Газпром" и "Норильский никель". Объем новых выпусков достигнет, по их оценке, $18-20 миллиардов с учетом выпуска суверенных евробондов РФ объемом $7-8 миллиардов.
В банковском секторе за прошедший год было ограниченное количество новых сделок по размещению евробондов. По данным Citigroup, в 2009 году объем новых выпусков в банковском секторе снизился и составил всего 22% от новых размещений по сопоставлению с 48% в 2008 году, что связано с негативной оценкой рисков денежного сектора в первой половине года и высочайшей денежной ликвидностью русских банков.
С июня по декабрь на рынок вышли с евробондами Россельхозбанк ($1 миллиардов), ВТБ (750 млн швейцарских франков), Промсвязьбанк (субординированные LPN на $200 млн), банк "Ак Барс" ($280 млн) и Номос-банк ($200 млн).

Знаковым для рынка стало размещение в ноябре 5,5-летних субординированных LPN Промсвязьбанка на $200 млн.

Глава отдела по организации выпусков облигаций Citi Никита Гусаков считает, что с момента размещения евробондов Россельхозбанка до выпуска такового сложного инструмента, как субординированные евробонды Промсвязьбанка, рынок сделал большой путь к восстановлению.

"В июне мы сделали евробонды для Россельхозбанка, и это был смелый шаг. Путь от Россельхозбанка до субординированных евробондов Промсвязьбанка громаден, и никто не ждал, что мы пройдем его так стремительно", - произнес Н.Гусаков.

Аналитики Citi ждут в 2010 году выхода на рынок личных русских банков, но в большей степени для рефинансирования имеющейся задолженности. В 2010 году объем погашений банковских евробондов превзойдет $9,1 миллиардов.

Виды на будущее

В критериях перегруженности компаний долгами в полный рост встал вопрос вербования дополнительного капитала методом размещения акций. Аналитики ждут, что в будущем году объемы сделок с equity для русских компаний будут расти.

В этом году в Рф было всего одно, и то "символическое", IPO. "Институт стволовых клеток человека" привлек $4,8 млн, в декабре разместив акции на ММВБ.

Аналитики Альфа-банка отмечают, что восстановление рынка IPO в Рф по сопоставлению с глобальными рынками задерживается, так как из компаний, планировавших размещение в 2008-2009 годах, большая часть рассчитывало на продажу пакетов на $500-900 млн. "При текущей конъюнктуре ждать вербование средств в таких объемах на русском рынке трудно", - считают аналитики банка.
Все же со второго полугодия началось неспешное восстановление энтузиазма инвесторов к общественным сделкам с акционерным капиталом.

В июле конвертируемые бонды и глобальные депозитарные расписки расположил Evraz, сумев привлечь более $900 млн, в том числе от имеющихся акционеров.

В августе конвертируемые евробонды и депозитарные расписки расположила Alliance Oil - шведская компания с русскими нефтяными активами.

С начала озари в Лондоне прошло несколько удачных SPO русских компаний - производителя алкоголя "Синергии" (объем вербования - $80 млн), ритейлера "Магнит" ($369,2 млн), Globaltrans Investment ($100 млн). В ноябре прошло SPO банка "Санкт-Петербург", в процессе которого были расположены привилегированные акции на 592,5 млн рублей и $178,8 млн.

Самым ожидаемым событием начала 2010 года будет IPO "РусАла", проведение которого запланировано на Гонконгской бирже и парижской бирже Euronext. Дюралевый гигант станет первой русской компанией, которая выйдет с IPO в Гонконге.

Осенью и зимой этого года стало понятно о планах провести IPO в 2010 году "Трансаэро", "Полиметалла", "ПрофМедиа", "СУЭКа", "Уралхима", группы "Сибирский земельный холдинг", "ЭМАльянса", лизинговой "дочки" ОАК - "Ильюшин Финанс". Последняя, как и "РусАл", планирует первичное предложение акций в Гонконге.
Eurasia Strategics, консультирующая русские компании на предмет вероятного размещения их акций на Гонконгской бирже, отмечает, что около 8-9 компаний готовят документы для подачи заявки на листинг на бирже Гонконга в первом полугодии будущего года.

Может быть, в 2010 году русским компаниям получится освоить новый себе рынок и получить доступ к капиталу Юго-Восточной Азии и Китая. В конце концов, "квазигосударственная ликвидность" - не русское ноу-хау.

Москва. 22 декабря. INTERFAX.RU

Comments are closed.